Od dawna podkreślam, że należy wystrzegać się jednowymiarowego spojrzenia na rynek akcyjny. Na rynku akcyjnym, traktowanym jaki całość, mogą współistnieć trzy różne trendy w zależności od tego czy analizujemy rynek w horyzoncie krótko, średnio czy długoterminowym. Co więcej, rynek akcyjny nie jest także jednolity w kontekście zachowania tworzących go spółek i grup spółek. Dobrze ilustruje to rynkowe powiedzenie ‘zawsze jest gdzieś jakaś hossa’.

Krótko mówiąc, to, że rynek akcyjny jest w trendzie rosnącym nie znaczy, że nie można na nim tracić alokując kapitał w relatywnie słabe sektory. Na odwrót, nawet w czasie silnej bessy istnieją sektory, które zachowują się dużo lepiej od rynku – choć na silnym rynku niedźwiedzia trudno o sektory, które bessie dają odpór – jeśli już, będą to pojedyncze spółki.

Bespoke opublikowało niedawno trzy wykresy, które doskonale pokazują, jak niejednolity może być amerykański rynek akcyjny. Na przykład, szeroki rynek, który przedstawia indeks S&P 500 wzrósł od minimum w marcu 2009 roku 67,7% do piątku 6 marca 2010 roku. Różnica pomiędzy najlepszym sektorem (finansowym) a najgorszym sektorem (telekomunikacyjnym) wyniosła aż 126 punktów procentowych (143% i 17%). Sektor podstawowych produktów konsumpcyjnych znajduje się zaledwie 2,6% poniżej maksimum hossy z 2007 roku. Sektor finansowy jest 58% poniżej tego poziomu. Więcej informacji znajduje się w poniższej tabeli:

Za Bespoke

Niezwykle interesująco wygląda zestawienie powyższych danych na wykresie punktowym. Pokazuje on zmianę wartości poszczególnych sektorów od minimum w marcu 2009 roku do marca 2010 roku na tle zachowania sektorów w czasie bessy od października 2007 roku do marca 2009 roku:

Za Bespoke

Momentum to fundament najprostszych ale także najbardziej skutecznych strategii inwestycyjnych. Strategie momentum polegają on na kupowaniu spółek o najwyższej stopie zwrotu z jakiegoś okresu (na przykład ostatnich 6 miesięcy lub 12 miesięcy) i sprzedawaniu spółek o najniższej stopie zwrotu. Opierają się na prostym, ale działającym założeniu, że istniejący w momencie transakcji trend będzie kontynuowany. Powyższy wykres pokazuje naturalne ograniczenia strategii opartych na momentum – okres, w którym gwałtownie zmienia się relatywna siła poszczególnych spółek i sektorów.

Warto zwrócić uwagę na jeszcze jedno zestawianie stworzone przez Bespoke, które pokazuje jak różne oczekiwania fundamentalne mają inwestorzy w stosunku do poszczególnych sektorów. Przedstawiono w nim stopę dywidendy, wskaźnik cena/zysk, cena/sprzedaż i cena/wartość księgowa dla poszczególnych sektorów w dniu 24 lutego 2010:

Za Bespoke

Wskaźniki wyceny fundamentalnej dla poszczególnych sektorów bardzo się od siebie różnią. Nie wynika to jedynie z faktu, że gospodarka oraz rynek akcyjny znajdują się w obecnie w okresie dostosowawczym. Inwestorzy przejawiają odmienne oczekiwania względem poszczególnych sektorów. Istnieją segmenty, od których wymagają wysokiej stopy dywidendy i akceptują tylko niskie wyceny ‘wartościowe’ (cena/zysk i cena/wartość księgowa). W przypadku niektórych sektorów inwestorzy wykazują dużą większą tolerancję dla wysokich wskaźników cena/zysk czy cena/wartość księgowa. Przykładanie jednej miary w analizie fundamentalnej do wszystkich spółek, zwłaszcza tak niedoskonałej miary jak wskaźnik cena/zysk, nie jest najbardziej optymalnym rozwiązaniem.