Wielu inwestorów zastanawia się czy wziąć udział w emisji Polskiej Grupy Energetycznej. Wielkie emisje spółek kontrolowanych przez Skarb Państwa zawsze są niemal narodowym wydarzeniem i przyciągają uwagę wielu inwestorów. Wszystko wskazuje na to, że warta około 6 mld złotych emisja PGE będzie właśnie takim spektakularnym wydarzeniem. Dlatego postanowiłem zwrócić uwagę, na często ignorowaną kwestię przy takich emisjach: wpływ potencjalnej redukcji zapisów na atrakcyjność oferty.

PGE jest olbrzymią firmą, jej kapitalizacja według prognozowanych cen emisyjnych wyniesie około 40 mld złotych. Poziom złożoności biznesu PGE sprawia, że indywidualnemu inwestorowi bardzo trudno jest przeprowadzić samodzielną analizę fundamentalną firmy. Można co prawda podpierać się raportami analitycznymi domów maklerskich (DI BRE wycenia PGE na 22,4 do 27,1 złotych, przy przedziale cenowym emisji od 17,5 do 23 złotych) ale do takich analiz należy podchodzić z ograniczonych zaufaniem. Ważną kwestią jest też fakt, że ceny docelowe mają z reguły 12 miesięczny horyzont czasowy natomiast przeciętny uczestnik IPO oferuje w dużo krótszym horyzoncie.

Ja skupię się tylko i wyłącznie na problemie redukcji zapisów. Tym co wyróżnia ofertę PGE jest fakt, że transzy inwestorów detalicznych zaoferowano tylko 10% wszystkich oferowanych akcji – jakieś 25,9 mln walorów. Tak więc cała transza detaliczna (TD) po maksymalnej cenie z widełek warta jest około 600 mln złotych. Tymczasem zarówno medialna atmosfera jak i działania marketingowe oferujących i domów maklerskich sugerują, że należy się spodziewać dużego popytu ze strony inwestorów indywidualnych, tym bardziej, że po raz pierwszy od dłuższego czasu uruchomiono możliwości lewarowania nawet 1 do 11.

Już 6 mld popytu wystarczy do wygenerowania 90% redukcji zapisów. 95% redukcji zapewni 12 mld złotych popytu w TD. Czy to jest możliwe? Pomoże w tej kwestii porównanie oferty PGE do dwóch innych ‘blockbusterowych’ emisji z lat poprzednich PKO i PGNiG.

* podaje redukcje z pierwszego terminu zapisu. Część źródeł, z nieznanych mi powodów, podaje redukcje z terminu dodatkowego.

Jak można zauważyć, przy utrzymaniu optymistycznej atmosfery na rynkach, redukcja na poziomie 90%  a nawet 95% nie będzie wielkim zaskoczeniem. W ostatnich, jesiennych, IPO także wystąpiły znaczące redukcje. Należy jednak pamiętać, że oferty te były ‘lilipucie’ w porównaniu z emisją PGE. W przypadku firmy Patentus, transza dla inwestorów indywidualnych (II) miała wartość 6,9 mln a redukcja wyniosło około 90%. W emisji Arctic Paper redukcja wyniosła około 84% przy wartości transzy dla II na poziomi 24 mln. W emisji Delko redukcja wyniosła 86% przy wartości transzy dla II na poziomie 3,6 mln złotych. Oczywiście nie można porównywać tych emisji do wartej 600 mln złotych oferty PGE dla inwestorów indywidualnych ale emisje te wskazują, że inwestorzy powrócili na rynek pierwotny. Oferta PGE będzie przy tym dużym magnesem, który przyciągnie na giełdę tych, którzy ‘sparzyli się’ na niej w latach 2007-2009.

Ja więc potencjalnie duża redukcja wpłynie na potencjalne zarobki inwestorów. Oto mała symulacja dla zainwestowanych 10 000 środków własnych (bez prowizji maklerskich). Poziomo: redukcje (85%, 90%, 95%). Pionowo: zysk na debiucie (10%, 20%, 30%):

Podobną symulację można sporządzić dla inwestycji z lewarem. Zakładam 10 000 środków własnych, lewar 1 do 10 oraz prowizję 0,4% – raczej typową dla tak małego (100 000 złotych kredytu):

Proszę wziąć pod uwagę, że dałem się ponieść entuzjazmowi analityków i założyłem, że kurs PGE wzrośnie na debiucie i to wzrośnie wyraźnie w niektórych przypadkach. Nie jest to niemożliwe – PGE jest spółką, którą fundusze (krajowe i zagraniczne) po prostu muszą mieć w portfelach (będzie odpowiadać za taką część kapitalizacji WIG20 co TPSA). Z drugiej strony, warto zaznaczyć, że wartość spółki (40 mld przy cenie z górnych granic widełek), wyklucza spektakularnie duże wzrosty.

Podsumowanie: o atrakcyjności inwestycji w PGE moim zdaniem zdecydują dwa czynniki – cena emisyjna i atmosfera na rynkach w dniu debiutu. Na oba te czynniki inwestorzy indywidualni nie będą mogli zareagować (cena zostanie podana po zakończeniu zapisów w TD – to instytucje zdecydują o cenie emisyjnej). Akurat są to tego typu czynniki ryzyka, których ja osobiście nie lubię. Ale dla osób z innym profilem ryzyka inwestycja w PGE może wydać się już bardzo interesująca. Ja się zastanawiam.

Dopiszę sobie: Powyższy tekst nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 roku, Nr 206, poz. 1715)